Q2收入利润增速双升,经营性现金流改善显著
   
公司2019H1实现营业收入498亿元,同比增长8%;归母净利润21.24亿元,同比增长8.76%;扣非净利润20.89亿元,同比增长14.29%。分季度看,Q1/Q2分别实现收入217/281亿元,同比分别增长3.9%/11.4%;归母净利润分别为6.97/14.27亿元,同比分别变动-7.95%/+19.36%;扣非净利润分别为6.65/14.24亿元,同比分别变动-8.98%/+29.81%。公司19H1毛利率/净利率分别为15.54%/8.59%,较18H1分别变动-0.24/+0.12pct,毛利率虽然略有下滑,但公司净利率提升,主要因为公司费用率下滑0.2pct。公司19H1经营性现金流净额为+17.4亿元,较18H1增加78.6亿元,其中,Q2经营性现金流净流入28.4亿元。
   
房地产/水泥/民爆业务收入业绩高增,环保业务收缩
   
分业务看,公司工程施工/环保水务/房地产/水泥/民爆/公路/高端装备制造业务19H1分别实现收入286/78/49/43/18/11/6亿元,同比分别变动+20%/-32%/+46%/+43%/+23%/+5%/-31%,环保业务收入下降主要受再生资源市场变化,再生资源加工业务产能利用率不足,上半年淮安公司对一期项目3、4号生产线进行了技术改造,并于5月底完成全部技改工作,目前已达到提质增效的预期目标,下半年环保及再生资源回收利用业务经营状况有望改善。利润总额方面,工程施工/环保水务/房地产/水泥/民爆/公路业务分别实现利润总额14.2/0.14/5.5/14.6/1.8/5.5亿元,其中,房地产/水泥/民爆/公路业务利润总额实现较高增长,同比分别增长33%/84%/23%/24%。
   
海外订单高增,签订多个大额海外订单
   
根据公司中报,公司19H1新签订单1403亿元,完成年计划2320亿元的60%,同比增长17%。其中,国内/国际新签订单分别为811/592亿元,同比分别变动-1%/+55%,国内订单保持稳定,国外订单增速较高,主要为公司今年上半年签订了多个国际大额订单,包括合同金额241亿元的巴基斯坦开伯尔普什图省石油炼化项目,公司占比40%;合同金额124亿元的巴基斯坦Mohmand电站项目,公司占比70%;独立签署了合同金额100亿元的印尼卡扬水电站项目。
   
盈利预测及投资评级
   
公司Q2业绩较19Q1及18年下半年改善明显,且上半年公司国际订单高增,支撑公司下半年收入持续增长。此外,随着再生资源加工业务提质增效,公司下半年环保业务也有望改善。预计公司19-21年归母净利润分别为52.9/59.1/65.5亿元。公司19年PE约为5.6倍,PB仅为0.55倍,8家建筑央企19年PE均值为7.5倍,我们预计公司19-21年归母净利润复合增速为12%,给予公司19年7倍PE,预测公司19年EPS为1.02元/股,对应A股合理价值7.14元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:中美贸易摩擦加剧,海外订单推进速度不及预期;环保业务改善不及预期;基建投资增速提升速度较慢,新签订单增速下滑。