公司2017年前三季度归母净利润同比增长15.5%,扣除非后净利润同比增长22.6%,基本符合我们的预期(21%)。2017年前三季公司实现营业收入743.1亿元,同比增长17.3%;实归属母公司净利润25.89亿元,同比增长15.5%,扣除非后净利润同比增长22.6%,基本符合我们的预期。分季度看,2017年Q1/Q2/Q3单季公司分别实现营收231.8亿/270.0亿/241.2亿,同比增长37.9%/20.2%/0.3%,Q1/Q2/Q3单季实现净利润7.46亿/9.87亿/8.56亿,同比增长15.6%/24.1%/6.8%。
   
收入增加带来费用控制规模效应显现,公司净利率提升0.39个百分点。受“营改增”的全面实施核算口径发生变化影响,2017年前三季度公司综合毛利率较去年同期下滑0.92个百分点至12.06%,但较半年度公司毛利率出现0.5个百分点的提升,销售费用率提升0.07个百分点至1.01%,但是由收入规模扩大带来费用控制的规模效应显现,公司管理费用率下降了0.05个百分点至4.36%,财务费用率下降0.33个百分点至1.83%,资产减值损失/营业收入比重下降0.2个百分点;公司营业税金及附加/营业收入比例下降0.01个百分点至-0.04%,综合影响公司净利率提升0.39个百分点至4.63%。
   
公司经营性现金流净额较去年同期多流出25.58亿元,现金流承压。2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额-73.88亿元,较上年同期多流出25.58亿元,其中三季度单季度现金净流出50.43亿元,较去年同期多流出62.26亿元。2017年前三季公司收现比93.8%,同比提升11个百分点,预收款115.4亿元,同比下降37.7亿元;付现比99.1%,较去年同期提升8.5个百分点,工程项目保证金和前期征拆资金增加致使公司其他应收款同比增加99.3亿至158.2亿元,在建工程同比增加38.70亿元至65.6亿元,公司房地产板块项目投入叠加PPP在建项目增加致使现金流大幅流出。
   
1)PPP和海外业务共同发力带动新签订单总额同比大幅增长25%,公司业务结构不断优化。
   
2017年前三季度公司累计新签订单1805亿元,同比增长24.6%,新签合同中国际工程合同额折合人民币699元,同比增长31.4%,新签国内工程合同1106亿元,其中PPP项目签约849.7亿元,占新签合同的比例达到了47%,公司新签合同中海外+PPP项目占比达到86%,公司业务结构不断优化。2)布局大环保产业,努力实现异地扩张的同时提升利润率水平。
   
2014年开始葛洲坝开启环保转型大幕,公司以绿园科技为环保运营平台布局废品分类回收及深加工,2016年大连环嘉新设立6家分公司,同时新设立葛洲坝兴业再生资源有限公司将环保业务范围拓展到华中地区,未来公司一方面将不断加大区域布局实现异地扩张,另一方面努力延伸产业链进一步挖掘废品深加工利润空间。3)对标法国万喜,基础设施运营投资力度不断加大。加大基础设施投资运营力度一直是公司战略发展的重点,目前公司已经实现了交通、水务和海外能源三个平台的打造,公司激励好活力强,长期看成长路径类似于法国万喜,盈利能力和估值水平还有较大提升空间。
   
维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润分别为43.32亿/54.61亿/68.56亿,增速分别为28%/26%/26%,扣除可续期债利息5.6亿后归属普通股股东净利润为37.72亿/49.01亿/62.96亿;对应PE分别为12.3X/9.5X/7.4X,未扣除可续期债利息PE为11X/8X/7X,维持“增持”评级。