国内非水电工程持续推进,Q3新签订单同比增长50% 2017年1-9月,公司累计新签合同额1804.98亿元,完成年计划数的75.21%,同比增长24.55%;其中Q3单季度累计新签545.62亿元,同比增长49.61%,订单大幅改善,Q1/Q2同比增速分别为42.55%、-5.19%。公司Q3订单好转主要是国内非水电工程增长所致,1-9月公司国内累计新签合同占比61.27%,同比增长20.59%,高于前两个季度累计增速;国际工程占比3873%,同比增长31.36%,但低于前两个季度累计增速的147.35%、40.56%。非水电工程同比增长28.29%,高于水电工程的6.84%。
   
PPP订单占比近半,资产证券化领先市场 公司1-9月累计新签PPP项目849.74亿元,占全部新签合同额的47.08%,占国内新签合同额的76.84%。由于公司去年同期未披露PPP订单情况,我们预计公司今年1-9月PPP订单较去年的543.63亿元(Q2、Q4邻近法插值)同比增长56.31%。公司在PPP项目资产证券化领域领先市场,16.5亿元新崇公路(南宁段)PPP项目收益专项公司债已获证监会核准批复。而10月19日,上交所、深交所及机构间报价系统三部门共同发布实施了PPP项目资产证券化业务指南,PPP资产证券化市场有望加快形成。
   
环保业务成为核心重点,业务布局基本完成 公司在2017年中报中完善了环保业务的分类,并认为环保已成为公司重点发展的核心业务,再生资源为主、水环境治理、水务投资和新能源为辅的环保业务布局基本形成,公司环保发展进入新阶段。公司当前环保收入以固废再生资源业务为主,由于该业务无法在采购环节取得增值税进项抵扣,导致毛利率偏低,但能享受30%增值税即征即退优惠政策,2017H1实现环保收入138.17亿元,同比增长117.17%;实现净利润3.83亿元,净利率2.77%。我们预计未来随着规模扩大(产业园区)与效益提升(深加工)的落地,公司环保业绩将更加突出。 高速公路全面开花,基建资质有望快速提升 公司业务局部调整后,高速公路独立成为重点发展板块之一。继今年年初在山东取得济泰高速等三条高速合计156亿元项目后,又于10月中标陕西两条高速公路249亿元项目。公司16.5亿元项目收益债拟投入的新崇公路PPP 项目是南宁首条一级收费公路,预计税前IRR8%,已被列为国家第三批PPP示范项目。公司目前拥有6项水利水电领域工程施工总包特级资质,而市政、公路等基建领域施工总包仍是一级资质,通过上述项目的实施,公司未来基建领域资质有望得到快速提升,促进总承包业务的发展。
   
持续优化业务布局,估值仍低,维持“买入”评级 公司各项业务经营进展顺利,环保和PPP持续推进,我们预计公司2017-19年EPS 0.85/1.10/1.36元,当前PE(TTM)仅12.7倍,维持公司2017年15-18xPE判断,对应价格区间12.75-15.30元,维持“买入”评级。