Q3单季度收入同比基本持平,业绩增速较上半年有所放缓。公司2017Q1-3实现营业收入743.08亿元,同比增长17.34%;归属净利润25.89亿元,同比增长15.45%;扣非后归属净利润24.94亿元,同比增长22.60%。其中Q3单季度营收241.24亿元同增0.30%,增速较上半年降低27.47pct;归属净利润8.56亿元同增6.77%,增速较上半年降低13.5pct。公司前三季度业绩增速不及收入增速,我们认为一方面是因为综合所得税率同比提升3.55pct,另一方面是因为营收和利润总额增加主要来自于环保和房地产板块,使得剔除少数股东损益后归属净利润净增加额减少(建筑业务增长预计受环保限产影响)。
   
归属净利率略微下滑,经营现金流持续净流出。2017Q1-3公司毛利率12.06%,同比下降0.92pct,其中Q3单季度毛利率同比增加0.60pct至13.10%,我们预计部分是受高毛利地产业务收入增长较快的影响;期间费用率为7.2%同比下滑0.31pct,其中销售费用率同比增加0.07pct至1.01%,管理费用率同比降低0.05pct至4.36%,财务费用率同比下降0.33pct至1.83%;归属净利率为3.48%同降0.06pct,主要受营业税金增加(8.36亿元,同增35.99%)和所得税率提升的影响。公司前三季度经营性现金流净流出73.88亿元,与上年同期现金流净流出相比增加52.97%,主要是公司本期房地产板块项目投入增加所致;收现比93.88%同比增加11.12pct,我们预计得益于本期收到的工程预收款增加较多。
   
截至2017年9月底,公司应收账款、存货、预收账款和应付账款规模分别达到125.19亿、630.52亿、115.41亿和259.03亿元,较年初分别增加18.12%、62.28%、36.72%和15.02%。
   
Q3新签合同重现高增长,拟发行专项债加快PPP落地执行。2017前9月,公司累计新签合同额1804.98亿元,同比增长24.55%;其中Q3单季度新签545.62亿,同比增长49.61%,增速较上半年提高33.49pct。分区域看,公司国内新签合同1105.86亿元同增20.59%,占比61.27%,其中PPP项目签约849.74亿元,在国内订单占比达到76.84%;国外新签合同699.12亿元同增31.49%,占比38.73%。公司拟发行PPP项目收益专项债目前已获证监会批复,规模不超过16.5亿元,资金到位后可大大缓解公司在手PPP项目落地所面临的资金压力,利好公司综合盈利水平提升。
   
盈利预测与估值。预计公司2017-2018年的EPS分别为0.77元和0.95元,我们认为1)公司显著受益“一带一路”、PPP、国企改革等政策,2)葛洲坝绿园绿色应收账款一期资产支持专项计划的成功发行,加快公司绿色产业项目建设、运营、收购等步伐,利好环保业务长远发展并有利于提升估值,给予2017年18倍市盈率,6个月目标价13.86元,维持“买入”评级。
   
风险提示。PPP落地不及预期风险,回款风险。